作者：李雋
10月8日，受港股弱市影響，小米集團-W（01810.HK，下稱(chēng)“小米”）收盤(pán)大跌4.9%，報13.58港元。/股，較17港元/股的發(fā)行價(jià)，已跌去超過(guò)20%；收盤(pán)市值為3066億港元，折合約391億美元。
而就在三個(gè)月之前，7月10日小米創(chuàng )始人雷軍在上市慶功宴上承諾：“要讓在上市首日買(mǎi)入小米公司股票的投資人賺一倍。”相比發(fā)行價(jià)小米已經(jīng)跌去超過(guò)兩成，盡管上市后公布的半年報亮眼，但距離雷軍承諾的股價(jià)翻倍，似乎越來(lái)越遠了。
市場(chǎng)一直爭議小米到底該按照互聯(lián)網(wǎng)公司還是硬件企業(yè)的標準來(lái)估值。另外，智能手機的增長(cháng)高峰期已經(jīng)過(guò)去，2018年全球出貨量的下滑已經(jīng)是必然趨勢，小米所倚重的重要市場(chǎng)之一印度等新興市場(chǎng)貨幣匯率大幅下滑，這又將對小米業(yè)績(jì)造成什么樣的影響？
科技股上市潮資金分流
小米的大跌，讓不少賣(mài)方機構大跌眼鏡。上市后股價(jià)一蹶不振，小米到底怎么了？
多數受訪(fǎng)市場(chǎng)人士認為，資金面上，香港市場(chǎng)的科技股上市潮分流了資金，而且小米尚未列入港股通范圍，缺少內地資金接盤(pán)，都誘發(fā)了小米的大跌。
此前，包括德意志銀行、麥格里資本、光大證券、西南證券等研究機構，似乎都相信了雷軍“翻倍”的說(shuō)法，上市以來(lái)發(fā)布了研報均給予小米“增持”或者“買(mǎi)入”的評級，目標價(jià)從19.6港元/股到30.3港元/股不等，目前股價(jià)跟這些機構預測相距甚遠。
對此華南一位滬深港基金經(jīng)理向第一財經(jīng)記者表示，美國連番加息后，其實(shí)海外流動(dòng)性收緊，美團點(diǎn)評（03690.HK）等一批新經(jīng)濟科技股都將先后登陸港股市場(chǎng)，對本來(lái)資金就不充裕的市場(chǎng)產(chǎn)生了分流，讓新經(jīng)濟的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)股價(jià)下滑；另一方面，內地資金無(wú)法到香港接盤(pán)小米等“同股不同權”企業(yè)，也對股價(jià)產(chǎn)生壓力。
7月14日，上海證券交易所、深圳證券交易所聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于互聯(lián)互通機制港股通股票調入相關(guān)安排的通知》（下稱(chēng)《通知》），不同投票權架構公司股票，暫不納入滬港通和深港通下的港股通股票范圍。
《通知》意味著(zhù)，內地資金將暫時(shí)無(wú)法通過(guò)港股通渠道投資小米。從叫停了發(fā)行CDR（中國存托憑證），到無(wú)法被納入港股通標的，使得內地投資者基本沒(méi)有理想的渠道投資小米這種新經(jīng)濟企業(yè)。
除了資金面因素以外，小米的下跌還跟最終估值方式有關(guān)，盡管雷軍稱(chēng)小米商業(yè)模式“獨一無(wú)二”。
硬件收入增速更快，估值飽受爭議
小米上市前后，圍繞小米估值的爭議就從來(lái)沒(méi)有間斷過(guò)。從最初一度號稱(chēng)“千億美元”估值，到現在市值已經(jīng)不到400億美元，其中一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)在于，到底小米應該是按照互聯(lián)網(wǎng)公司的標準來(lái)估值，可以達到近50倍市盈率，還是按照類(lèi)似小家電的硬件公司估值，市盈率也就十幾倍？
小米半年報稱(chēng)，“IoT與生活消費產(chǎn)品”業(yè)務(wù)收入由2017年第二季度的51億元增加104.3%，至2018年第二季度的104億元，主要是由于智能電視及筆記本計算機。互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)收入由2017年第二季度的24億元增加63.6%，至2018年第二季度的40億元，主要是由于廣告收入增加。MIUI的月活躍用戶(hù)在2018年6月超過(guò)2億人。
由此可見(jiàn)，公司互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入增速和總量，都遠遠不如硬件收入的增速和規模。
IDC稱(chēng)，今年第二季度，智能手機市場(chǎng)平均售價(jià)同比上漲15%。這表明，消費者愿意花更多的錢(qián)購買(mǎi)滿(mǎn)足他們需求的手機，不僅包括更好的攝像頭，還包括游戲等新興類(lèi)別。
2018年第二季度，小米智能手機的平均售價(jià)為每部952.3元，2017年第二季度為每部863.8元。公司稱(chēng)，“平均售價(jià)上升主要是由于，小米MIX2S及小米8等中高端型號于中國市場(chǎng)的強勁銷(xiāo)量所致。”然而，這個(gè)均價(jià)10%的漲幅遠遠不如市場(chǎng)15%的平均水平。
對此，華南某QDII基金經(jīng)理向第一財經(jīng)記者表示，小米手機本來(lái)定價(jià)相對就比較低，同樣硬件配置水平基本是行業(yè)內最低價(jià)，盈利空間很有限，真正想象空間在于IoT生活用品這方面硬件的銷(xiāo)售增長(cháng)。小米上市前后市場(chǎng)知名度大增，募集資金后也有新投資，收入快速增長(cháng)并不奇怪，如果未來(lái)業(yè)績(jì)增速放緩，競爭對手作出更多應對，那么小米最終還是應該以類(lèi)似小家電的成長(cháng)模式來(lái)估值。
9月17日，雷軍在“2018世界人工智能大會(huì )”上發(fā)表演講，人類(lèi)已經(jīng)進(jìn)入了人工智能的新時(shí)代，小米布局人工智能的突破口在IoT領(lǐng)域。
印度盧比大幅貶值，小米如何確保市場(chǎng)份額？
全球智能手機出貨量下滑，小米已經(jīng)把更多的擴張重心，放在智能手機尚未完全普及的印度等新興市場(chǎng)，而這卻面臨著(zhù)印度貨幣盧比貶值，以及市場(chǎng)份額下滑的壓力。
根據IDC統計，今年第二季度，全球智能機出貨量為3.42億部，較上年同期的3.482億部下降1.8%。今年第二季度，印度智能機市場(chǎng)格局為：小米以29.7%市場(chǎng)份額位列第一，三星以23.9%位居第二，vivo排在第三為12.6%，OPPO占比7.6%，傳音（Transsion）以5.0%位列第五。其中，除三星外，其他均為中國手機廠(chǎng)商。
盡管小米依然是印度市場(chǎng)第一名，然而第二季度的市場(chǎng)份額已經(jīng)比第一季度的30.3%下滑了0.6個(gè)百分點(diǎn)。另一方面，2018年年初至今，人民幣對印度盧比從9.75左右跌到10.72，印度盧比的貶值也顯然對小米造成了一定的壓力。另外，小米的銷(xiāo)售市場(chǎng)更多在新興市場(chǎng)，這些新興市場(chǎng)貨幣在今年大幅貶值后，小米在這些地區的業(yè)績(jì)增速都存在疑問(wèn)。
中泰國際表示，小米上半年海外收入同比大增151.7%至164億元，占總營(yíng)收36.3%。小米與印度電商平臺Flipkart合作有助進(jìn)一步加強在印度的市占率。關(guān)于匯率波動(dòng)，小米可通過(guò)遠期和期權等方法，對沖部分外匯風(fēng)險，預期海外收入的占比會(huì )持續上升。
“我們會(huì )有計劃、有節奏地進(jìn)行品類(lèi)拓展，還有很多千億級的市場(chǎng)等著(zhù)我們一仗仗打過(guò)去，不斷從勝利走向更大的勝利；國際市場(chǎng)廣闊天空大有可為。一季度小米的國際業(yè)務(wù)在全部收入中的占比已經(jīng)達到36%。我們要進(jìn)一步推進(jìn)國際化，盡早實(shí)現國際業(yè)務(wù)收入占全部收入的一半以上。僅這三條策略，就保障了小米未來(lái)的成長(cháng)性。”展望未來(lái)，雷軍如是說(shuō)。
01月07日 18:14
