TWS產(chǎn)業(yè)鏈中游ODM廠(chǎng)現狀
2016年以來(lái)蘋(píng)果TWS耳機點(diǎn)燃整個(gè)市場(chǎng)熱情，各路玩家競相進(jìn)入TWS產(chǎn)業(yè)鏈，無(wú)論是從終端消費快速增長(cháng)還是從TWS精密組裝廠(chǎng)的訂單看，市場(chǎng)都是異常的火爆，ODM/OEM廠(chǎng)處在整個(gè)TWS產(chǎn)業(yè)鏈的中游，雖然ODM/OEM廠(chǎng)附加值不如其上游的核心零部件高，但是其是中國廠(chǎng)商參與度較高，行業(yè)空間上千億的一個(gè)賽道，我們不能忽視。
ODM/OEM代表公司財務(wù)分析
這里我們僅選取上市企業(yè)作參考，并從財務(wù)指標分析角度看看目前ODM/OEM廠(chǎng)商的經(jīng)營(yíng)情況以及競爭格局。我們選取立訊精密、歌爾股份、佳禾智能、朝陽(yáng)科技、卓翼科技、瀛通通訊六家企業(yè)2020年H1作橫向對比。
成長(cháng)能力：
成長(cháng)能力看這六家企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入差異挺大，立訊精密遙遙領(lǐng)先達到70%以上，除去佳禾智能負增長(cháng)外其它廠(chǎng)商保持中高速增長(cháng)，佳禾業(yè)績(jì)下滑主要原因是客戶(hù)集中度太高，第一大客戶(hù)哈曼銷(xiāo)售受到海外疫情的影響，直接導致佳禾訂單急速減少。凈利潤增速維度看ODM/OEM廠(chǎng)商兩極分化嚴重，切入蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈的立訊精密與歌爾股份大幅增長(cháng)，其它廠(chǎng)商基本處在大幅下滑的狀態(tài)下。目前這個(gè)賽道從財務(wù)角度看競爭格局非常穩定，立訊、歌爾作為絕對龍頭企業(yè)存在，不論是從產(chǎn)能還是技術(shù)工藝角度，短期內其它玩家很難威脅它們的蛋糕。
盈利能力：
盈利能力我們從ROIC（投入資本回報率）的角度看，這樣可以直接看出企業(yè)是價(jià)值創(chuàng )造還是價(jià)值毀滅，目前國內銀行的一年期定期存款利率是1.75%，對比這六家企業(yè)投資資本回報率。佳禾智能、卓翼科技的盈利還沒(méi)有銀行的一年定期存款利率高，對于股東而言，投資回報沒(méi)有去銀行做定期存款回報高。2020年上半年雖然TWS行業(yè)極其火爆，但受疫情的影響，很多中游ODM/OEM廠(chǎng)商受到嚴重影響，可以預見(jiàn)的是，隨著(zhù)疫情逐步得到有效控制，后續的三季度與四季度各企業(yè)的盈利能力會(huì )有所提升。
營(yíng)運能力：
從存貨周轉率指標上看，卓翼科技、立訊精密較高，和其他幾家頭部企業(yè)拉開(kāi)較大差距，達到3.6次以上，佳禾智能最低，只有1.45次左右。從應收賬款周轉天數上看，仍是立訊領(lǐng)先，平均61天就收回款項，朝陽(yáng)科技最久，平均收回帳需要133天，這也間接表明，朝陽(yáng)對下游的話(huà)語(yǔ)權較弱，同時(shí)運營(yíng)資金也占比過(guò)高，這六家企業(yè)綜合來(lái)看，運營(yíng)效率歌爾與立訊優(yōu)勢較為明顯。
償債能力：
從資產(chǎn)負債率指標上看，立訊精密、歌爾股份較高，都在50%以上，速動(dòng)比率指標看也都不到1，償債能力初看比其它四家要低很多。究其背后的原因，立訊精密、歌爾股份產(chǎn)業(yè)布局較為廣泛，不僅僅是TWS耳機，在手機產(chǎn)業(yè)鏈也是都有涉及，二者另一個(gè)相同點(diǎn)則是，兩家都是蘋(píng)果的核心供應商。
據了解，受到蘋(píng)果的TWS耳機取消耳機孔和來(lái)年新款耳機疊加影響，明年TWS新產(chǎn)品有望加速增長(cháng)，作為供應鏈，快速組建新產(chǎn)線(xiàn)是當務(wù)之急。此舉直接導致立訊、歌爾的資本性支出，融資需求增加，使得兩家的短期負債率保持在高位。不過(guò)，可以預見(jiàn)的是，隨著(zhù)產(chǎn)能的逐步釋放，這兩家龍頭企業(yè)的負債率逐步下降，償債能力就會(huì )提升。
總結：
綜合財務(wù)指標分析的四個(gè)維度，在行業(yè)高增長(cháng)的同時(shí)，并意味著(zhù)每個(gè)細分賽道都能躺著(zhù)賺錢(qián)，同樣也不意味著(zhù)每個(gè)企業(yè)都能有很好的業(yè)績(jì)增長(cháng)。對于ODMOEM廠(chǎng)商而言，只有綁定了下游大的品牌客戶(hù)如蘋(píng)果、華為、小米等優(yōu)質(zhì)的客戶(hù)業(yè)績(jì)增長(cháng)確定性才有穩定的支撐。
ODM/OEM未來(lái)發(fā)展思考
精密組裝市場(chǎng)空間：
根據旭日大數據預計2022年智能耳機端蘋(píng)果/安卓端組裝市場(chǎng)規模有望分別達1073億、376億元，三年CAGR達50%/75%。
精密組裝市場(chǎng)格局：
以智能耳機為例，主流品牌多采用ODM/OEM+IDH模式，當前蘋(píng)果鏈關(guān)注OEM，安卓鏈關(guān)注ODM。蘋(píng)果為全球智能耳機的領(lǐng)先品牌，其自身具備聲學(xué)設計能力，生產(chǎn)制造模式以OEM為主（即蘋(píng)果設計，外包OEM廠(chǎng)商進(jìn)行生產(chǎn)）。而國內安卓品牌耳機的生產(chǎn)模式則包含ODM（具備聲學(xué)設計和終端生產(chǎn)能力，目前兼具兩者的廠(chǎng)商相對缺乏）、OEM和OEM+IDH（品牌廠(chǎng)缺乏設計能力，且無(wú)法獲得ODM廠(chǎng)資源，故與IDH廠(chǎng)協(xié)作）
精密組裝市場(chǎng)展望：行業(yè)初期高速增長(cháng)階段，三種模式均受益。
隨著(zhù)手機廠(chǎng)商推進(jìn)無(wú)線(xiàn)化，甚至后續將智能耳機與手機進(jìn)行搭售，我們判斷行業(yè)仍然處于初期的高速發(fā)展階段，包括ODM廠(chǎng)商如歌爾股份（承接大客戶(hù)OEM以及安卓端ODM業(yè)務(wù)）、萬(wàn)魔聲學(xué)（ODM業(yè)務(wù)）等，精密組裝廠(chǎng)商如立訊精密（承接大客戶(hù)OEM）、佳禾智能、朝陽(yáng)科技、瀛通通訊等，以及IDH廠(chǎng)商等均將受益。其中ODM廠(chǎng)商具備長(cháng)期聲學(xué)設計積累，憑借設計+制造兩大能力提供系統化服務(wù)，幫助品牌廠(chǎng)商實(shí)現快速產(chǎn)品落地，是供應鏈中核心角色。
未來(lái)展望：
中長(cháng)期看，在品牌集中度提升、品牌廠(chǎng)商布局聲學(xué)設計的背景下，我們認為服務(wù)手機品牌廠(chǎng)的精密組裝公司未來(lái)更加受益，IDH+OEM模式或發(fā)展為自研+OEM以及ODM模式，重點(diǎn)關(guān)注ODM龍頭以及綁定大客戶(hù)的OEM廠(chǎng)商。
01月07日 18:14
